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（一）新冠疫情致全球汽車產销量低落，供應链優势助力中國市場份额稳步@晋%rxmmm%升@
2020 年新冠疫情致使全球汽車產销大幅低落，2021 年全球汽車產销有所光复。
据 OICA 统计，2019 年受市場需求影响，全球汽車產销量分袂為 9217.6 万輛和 9135.8 万輛，同比低落 4.8%和 4.5%；
2020 年，在新冠疫情影响下，全球汽車產销量進一步同比下滑 15.8%和 23.1%，销量较產量低落幅度更大；
2021 年，全球汽車生產情况小幅光复，同比增加 3.1%至 8014.6 万輛，销量在 2020 年低基数情况下 同比增长 15.3%至 8105.0 万輛，首要汽車生產國中國生產汽車 2608.2 万輛，占全球 32.5%。
從全球汽車產量分布看，中國是最大的汽車生產國，疫情影响下中國由于供應链優势市場份额進一步集中。
依照 OICA 的数据，2021 年，全球汽車生產 90%以上都集中于亚洲、欧洲及北美三大洲， 其中亚洲汽車生產量占全球 58.3%，欧洲占比 20.4%，北美洲占比 16.8%。
2020 年疫情影响下，全球汽車產量大幅低落 15.8%，但凭借供應链稳定的優势，我國汽車產量于當年小幅低落 2.0%，占世界產量比例從 2019 年的 27.9%上升至 32.5%，2021 年占比较 2020 年根底持平，延续 13 年蝉联全球第一，全球汽車生產份额進一步向中國集中。
（二）2021 年出口增速高达 102%，2022 年出口量位居全球第二
中國汽車出口市場近两年實现较强增长，2021 年汽車出口量實现翻倍，2022 年同比增长超過 50%。
2020 年，随着新冠疫情的爆發，中國汽車財富链的韧性较强優势得到充分表示，中國汽車出口市場近两年暗示超强增长。
2021 年中國汽車出口销量為 213.8 万台，同比增长 102%，為世界汽車出口数量排名第三的國家，仅次于日本和德國，2022 年，中國汽車出口量达 340 万輛，同比增长 59.0%，2022 年前八個月，我國汽車出口量初度超越德國，仅次于日本，2022 年虽在 4 月份受上海疫情扰動，但汽車出口整體暗示出较强韧性。
汽車出口以乘用車為主，新能源車出口异军突起。
2021 年乘用車出口量达到 164.0 万台，同比增长 104%，占汽車出口的 76.7%，同期新能源車出口达到 55.1 万台，同比增长 150%，乘用車中新能源車出口占比為 33.6%。
2022 年乘用車出口量為 267.6 万台，同比增长 63%，占汽車出口的 78.7%，相较 2021 年@晋%rxmmm%升@了 2.0pct，同期新能源車出口為 112.1 万台，同比增长 103%，乘用車中新能源車出 口占比為 39.5%，较 2021 年@晋%rxmmm%升@了 5.9pct。
总體来看，汽車出口首要以乘用車為主，同時新能源車出口保持强势增长，其出口量在乘用車出口量占比中垂垂@晋%rxmmm%升@。
我們認為未来受益于新能源車的快速渗透和放量，其出口将成為乘用車乃至汽車出口的核心敦促力，汽車出口有望继续保持强势。
從出口國家来看，中國對智利的出口量最大，對比利時的出口增速最快。
乘联會数据显示，2021 年，中國汽車整車累计出口排名前十位的國家依次是智利、沙特、俄罗斯、比利時、澳大利亚、墨西哥、埃及、孟加拉、英國和菲律宾。
與上年對比，對智利出口量從 2020 年的第四位上升到了 2021 年的 第一位，對比利時的出口增长挨近 5 倍，整體来看，對拉丁美洲和欧洲的出口明显增加。
從中國汽車出口结構来看，我國向六大洲均有出口，2022 年，亚洲是中國出口第一大市場，占整體出口量的 35.3%。
國產汽車在亚洲、欧洲和北美洲的市占率遍及不高于 6%，在南美洲和大洋洲的市占率略高于 10%。
市占率上来看，在非洲的市場盘踞率远超上述几大市場，且逐年攀升，從 2018 年到 2021 年，市占率從 13.4%@晋%rxmmm%升@至 21.5%。
可以看出，從 2018 年到 2021 年，在全球各個市場中國國產汽車的占比均有@晋%rxmmm%升@，在南美洲、大洋洲和非洲的占比@晋%rxmmm%升@显著，中國汽車的竞争力正在渐渐凸显。
欧洲是汽車出口的首要地區，近年增量贡献明显。
依照乘联會数据，2020 年對欧洲的汽車出口量還只有 17.2 万輛，到 2021 年出口量同比大增 204%至 52.3 万輛，一跃成為我國汽車出口的第二大地區，近三年國内汽車對欧洲的出口量一贯保持高速增长，2019 年和 2020 年分袂同比增长 82%、42%。
2022 年，對欧洲的汽車出口量為 91.8 万輛，在汽車总出口當中的占比為 26.5%，這一数字较 2019 年的 10.0%@晋%rxmmm%升@了 16.5 個百分點，不難看出欧洲等發家地區對國内汽車出口的增量贡献明显。
治療咽喉腫痛,
我們分析，近几年中國汽車出口市場蓬勃發展首要原因有以下几點：
中國汽車制造成本優势和中國車企海外市場的拓展。
由于生產成本及人力本錢等問題，全球汽車生產開始從發家國家（地區）转向發展中國家（地區），在 2022 年欧洲能源危機下显得更加突出。随着中國等亚洲國家經濟發展，亚洲汽車市SEO排名,場需求增大，亚洲总體經濟、技術環境有利于汽車企業的生產销售，全球汽車生產中心向亚洲地區转移。
而對于印度等國及东南亚各國政治、技術等限制成分，使得他們的財富承接力不足，而中國整體政策環境和睦，財富链完整，下贱市場潜力较大，未来依旧是全球汽車制造的中心國家。
在 2018 年中國汽車销量初度下滑，中國車企開始意識到海外市場對于增长的重要性，安排出海计划，并在 2-3 年後開始兑现。新能源車出口放量，中國具有新能源車供應链的主导职位處所。
2022 年前 10 月中國新能源車出口已达到 2019 年全年的 3 倍多，中國新能源車制造商的核心竞争力在于電池，出格是電池所需的原材料数量中國占据主导职位處所。
中國的正极材料、负极材料、電解液、隔膜等四大首要新能源電池材料及零部件產量均居世界第一。
据國際能源署(IEA)的報告，運動彩券單場，全球 35%的镍、50%的锂、60%的钴和 90%的稀土元素是由中國举辦加工。此外，7 家阴极制造公司產量前 3 名中有 2 家来自中國；全球最大的 6 家阳极制造商都是中國企業，占全球產能的 2/3。
國内出台多項政策扶持汽車出口。
國務院颁布《關于鞭策國際產能和装备制造驅蚊艾條,合作的指导意見》，鼓舞鼓励經過進程境外設廠等法子，加快自立身牌汽車走向國際市場。同時该文件大白指出政府将通過多種法子，扶持車企走向海外市場，包括完善財税支持政策、發挥優惠貸款傳染感動、加大金融支持力度、扩大融資資金来源、發挥人民币國際化积极傳染感動、增加股权投資来源、加强和完善出口信用保险等等。
（三）汽車滚装船運力增量有限，2021 年後汽車船運價急剧上升
汽車船運價大幅上涨，汽車船海運明显受益。
据克拉克森航運数据库，6500 車位汽車船和 5000 車位汽車船在 2023 年 1 月的運费分袂达到了 110000 美元/天、90000 美元/天，而 2020 年 5 月受疫情影响两種汽車船的運费仅為 100樹林抽化糞池,00 美元/天、7500 美元/天，2022 年 12 月，受益于汽車出口的高景气度，PCTC 两種船型運價较年初上涨超過 100%，6500 車位和 5000 車位的汽車船運價分袂是 2020 年低點運價的 11 倍和 12 倍。
全球汽車船总運力近十年變化较小，新船交付量處于低位，汽車船供给偏紧。
截至 2022 年末，汽車船数量為 757 艘，相较 2021 年末增加 8 艘，汽車船汽車装载量為 400.0 万輛，相较 2021 年末增长 5.5 万輛，总體来看，近十年汽車船的運力變化不大。
新船交付数量在 2019-2022 年分袂為 5 艘、8 艘、12 艘、4 艘，交付水平较低的原因在于 2016-2020 年汽車船新增订单量较少，5 年新增订单合计仅為 20 艘，截至 2023 年 2網球直播, 月，汽車船在手订单 128 艘，運力范畴 97.8 万車，2021 年和 2022 年新船订单有所增加，但考虑到 2 年左右的交付時辰，估量汽車船整體供给在未来 1-2 年仍偏紧。
全球汽車船運力首要集中在欧洲和日韩，國内汽車船運力范畴较小，汽車船運力難以匹配汽車出口需求。
跟据中汽协公布的数据，2022 年前八個月，我國汽車出口量已超過德國跃居世界第二，而依照日本汽車工業协會数据，2022 年前三季度日本汽車出口量 275 万輛，同比低落 3.4%，未来随着我國新能源汽車出口放量叠加我國汽車供應链整體優势，汽車出口量有望超越日本升至世界第一，作為汽車出口大國，我國當前汽車船運力占比较低。
依照克拉克森的统计数据，世界第一大汽車船船东是来自挪威的華伦威尔森，2022 年末其運力范畴占总運力范畴的 13%，前十大汽車船船东没有一家来自中國，来自日本的三家船东合计運力占比為 24%，来自韩國的两家船东合计運力占比约 10%，國内船东的汽車船整體運力范畴合计不足 2%，當前我國汽車船運力较難匹配我國汽車出口需求，國内汽車船運力@晋%rxmmm%升@空間较大。
我們認為未来随着我國汽車船供给端的產能释放叠加汽車出口需求较為旺盛，相關公司有望受益。
比亚迪等整車廠商進军汽車船范围，未来車企與航運企業或积极试探新運营模式。
近年来國内汽車出口量快速增长，而整車廠商却面临着汽車船運力紧张、運價高涨的挑战，為积极開阔海外市場，比亚迪于 2022 年年底公布颁發将造船组建自有船队。
當然整車主機廠商為加强自己出海供應链選擇自造汽車船，但由于本身航運運营經历匮乏，回程面临空放等效劳损失，未来車企或将與航運企業试探新的運营模式，即整車廠商或将自有汽車船交给專業的具备滚装船相關業務的航運公司經营，對于汽車滚装船船东而言，整車廠商的绑定使得自己汽車船的運輸需求获得保障，未来“國車國運”或将使现有的汽車海運格局發生显著的變化，國内滚装船船东市占率有望垂垂@晋%rxmmm%升@，公司有望在新一轮的汽車海運變化格局中显著受益。
（一）盈利預测
①多用場船及重吊船業務：由于集運運價大幅回落，受集運溢出效應影响多用場及重吊船運價显现回落，但當前仍處于较高位置，集運當前運價已挨近疫前水平，我們估量未来集運溢出效應将垂垂减弱，而未来風電設备及工程設备出口持续向好，将對多用場及重吊船運價组成支撑，基于此，我們假設 2022-2024 年多用場船業務期租水平為 23000/21000/20500 美元/天，對應 2022-2024 年多用場船業務收入為 32.27/30.85/30.50 亿元；假設 2022-2024 年重吊船業務期租水平為 23500/21500/21000 美元/天，對應 2022-2024 年重吊船業務收入為 19.87/18.81/18.54 亿元。
②半潜船業務：考虑風電設备出口持续向好叠加海上油气開采步入新一轮景气區間，基于此，我們假設 2022-2024 年半潜船業務期租水平為 36000/50000/55000 美元/天，對應 2022-2024 年半潜船業務收入為 20.70/24.41/27.88 亿元。
③纸浆船業務：我們看好公司“纸浆船改汽車船”業務的業绩弹性的同時考虑到公司船队范畴仍在持续扩展，我們假設 2022-2024 年纸浆船業務期租水平為 26996/35095/38605 美元/天，對應 2022-2024 年纸浆船業務收入為 16.57/27.93/32.30 亿元。
④汽車船業務：自营汽車滚装船業務方面，2023 年估量 5 艘滚装船會有部分内贸转移到外贸，期租水平将會有明显提高，假設 2022-2024 年汽車船業務期租水平為 16944/25416/27957 美元/天，我們預 计 2022-2024 年公司自有汽車船GS娛樂城，業務收入為 4.67/5.61/5.89 亿元。
共同企業廣州远海方面，估量其汽車船船队范畴将在未来几年大幅@晋%rxmmm%升@且受益于中國汽車出口的高景气度，而共同企業不并表的情况下，估量 2024 年下半年随着 15 艘汽車船交付带来的效益将體现在公司投資收益里面。
共同企業权益比例為 42.5%，2024 下半年交付的 15 艘汽車船假設全年航行率 50%，2025 年上半年估量剩余 6 艘會陆续交付，假設這六艘汽車船航行率 75%，营運天数假設為 330 天，美元兑人民币汇率假設為 6.7，2024-2025 年汽車船期租水平假設為 75000/70000 美元/天（當前 Clarksons 最新運價為 11.5 万美元/天）保本點為 30000 美元/天，經過我們测算，2024 年和 2025 年将為公司贡献 3.17 亿元和 7.33 亿元投資收益。
⑤木柴船及沥青船業務：木柴船及沥青船業務當前占公司主营業務比重较小，我們假設 2022-2024 木柴船業務收入增速為 22%/2%/2%，對應 2022-2024 年木柴船業務收入為 5.61/5.72/5.83 亿元；假設 2022-2024 年沥青船業務收入增速為 20%/2%/2%，對應 2022-2024 年沥青船業務收入為 3.76/3.84/3.92 亿元鴯鶓油,。
⑥其他業務：假設 2022-2024 年公司其他業務的增速為 10%/10%/5%，對應 2022-2024 年收入為 6.52/7.18/7.53 亿元。
综上所述，我們估量公司 2022-2024 年的营業收入為 109.97124.35/132.41 亿元，同比增长 25.6%/13.1%/6.5%。估量公司 2022-2024 年實现归母净利润 7.77/15.11/19.68 亿元，同比增长 158.7%/94.4%/30.3%，估量 2022-2024 年公司 EPS 分袂為 0.36/0.70/0.92 元/股，對應 19.0/9.8/7.5 倍 PE。
（二）估值
由于公司所處的航運行業波動较大，因此在對公司举辦估值分析時我們選用 PB 估值辦法，公司近五年 PB 估值中值水平為 0.91 倍，看好公司在這一轮汽車船向上周期中作為全球特種船運輸懶人火鍋,龙頭享受到的估值溢價，我們估量公司 2022-2024 的 PB 為 1.5 倍、1.3 倍、1.2 倍. |
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發表於 2024-4-25 14:22:26
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